国债为何要实行净价交易

全价交易和净价交易是债券交易的两种不同报价方式,全价(Dirtyprice或Fullprice)是相对净价(Cleanprice或Flatprice)而言的。

在净价交易条件下,由于国债交易价格不含有应计利息,其价格形成及变动能够更加准确地体现国债的内在价值、供求关系及市场利率的变动趋势。

全价交易的缺陷在于其交易价格无法体现国债的内在价值。目前沪深国债现券买卖,都是以全价的价格进行报价。以11月1日沪市96国债(6)券收盘价格为例,141．8元的全价＝137．26元的净价+4．54元的应计利息额。由于全价交易时国债的报价包含着应计利息的价格,而影响应计利息的因素较为复杂,会随着票面利率的不同、已计息天数的增加而发生变化,容易对债券投资者产生误导,使其无法准确判断国债的内在价值。同样以沪市96国债(6)为例,之所以净价会从面值100元上升到137．26元,主要是因为1996年发行时的利率大大高于现在的国债市场利率。

实行净价交易以后,如果一只100元面值的新券,年利率为4%,那么,其上市第一天的理论净价,即排除供求关系和市场利率变动对该券净价的影响,应为100元牞应计利息额为0。此后随着时间的增加,应计利息额也同步增长,半年以后,其理论净价仍然为100元,应计利息则由0元增加至2元。如此一来,投资者可以更加方便地计算出国债投资的收益率。而事实上,由于受到各种因素影响,国债净价的理论价值与实际净价价格必然存在差异,这也为债券投资者考察债券市场供求关系和市场利率变动趋势提供了参考依据。

试行净价交易后,沪市国债交易报价系统及交易清算系统将作调整：报价系统同时显示国债全价、净价及应计利息额。同时,交易清算及交割单打印系统将自动计算应计利息额并在交割单上分别列明结算价、净价及应计利息额。净价交易仅指报价是净价,而交割价仍然是全价。

由于利息因素的影响,全价交易与净价交易下债券的价格会呈现出不同的走势。对附息债券而言,在全价交易方式下,在每个计息期内由于利息的逐日积累,债券交易价格呈逐步上升趋势；而在每年的付息日,由于利息支付后重新降为零,相应价格就会有一个向下跳跃的过程。如此循环到债券到期偿还,附息债券的价格走势形成一条锯齿状的曲线。而在净价交易方式下,债券价格仅受市场利率的影响,其价格走势近似一条光滑的曲线。

净价交易与全价交易相比,还具有如下优势：第一,净价交易较全价交易可以更准确地体现债券作为利率产品的本质特征,有利于发挥债券尤其是国债作为其它投资工具基准的作用。净价交易将利息的逐日积累从债券本身的价格波动中分离出来,消除了债券价格中利息收入所产生的锯齿形状的影响,使其走势完全反映出市场的态度,成为投资者“看得到”的市场指标。第二,实行净价交易符合国际惯例。同时,统一的报价体系有利于我国关于债券市场的理论研究紧跟世界步伐。

第三,实行净价交易能够将债券交易中的资本利得收入和利息收入划分开来,为税务处理提供便利。

第四,净价交易是利率衍生产品价格确定的基础。实行净价交易有利于将来开展债券期货及其他利率衍生品交易时为衍生品价格的确定提供合理的依据。